全国月饼价格联盟

【IPO案例解析之---成功案例---餐饮行业】暌违八载,A股餐饮板块终露曙光

搏实资本 2020-01-15 13:08:15

【搏实资本创新金融系列丛书】之《IPO财税解决之道》分三章30节,重点对上市和非上市企业各种特定销售模式的会计准则,财务处理,财务监管进行分析,理论和案例并重,通过解读全新政策规定,多角度剖析上市公司财务做账,信息披露、监管部门IPO财务监管的热点、难点问题,特别重视应用细节的提示,旨在为广大拟上市企业家及财务工作者提供全方位的实务操作指引和全新的解决思路。现已全国各大书店上架发行,欢迎订阅!


重要提示:

本案例部分数据资料来自于相关网络、报刊及电视台,我们对文中相关的数据采集保持中立,对所包含内容的准确性、可靠性以及完整性不提供任何明示或暗示的保证,该案例仅供您参考学习。


案例中提示的核心内容旨在为您解析IPO审核中涉及到的重要问题、焦点问题、硬伤问题-----以此案例解析提示您避免前车之鉴。


本案例适用于拟上市企业家、投资机构、投行从业人员及行业专家学者学习参考。


若是有关人士想交流学习,请您联系我们,由搏实投研部专案投研人员负责


提  要


漫漫九年上市路,经历两次过会审核,2017年5月23日终于成功上市的广州酒家给沉寂八年的餐饮板块注入了新鲜血液,本案例将通过对广州酒家两次核查要点进行对比分析,以它首发被否到坚持申请最终过会的历程分析为餐饮业上市迎来新机遇提供更多思路。本文汇总餐饮企业上市需注意的风险,给关注餐饮板块的投资人更多参考意见。


一、背景


在我国资本市场,IPO大军中各个行业的企业浩浩荡荡前赴后继奔赴沙场,或是成功圆梦,或是折戟沉沙,这其中,有一家公司的身影可谓是承载了餐饮行业上市的血泪史,这就是2017年5月23日证监会宣布二次上会通过的素有“食在广州第一家”美誉的广州酒家。


广州酒家的上市意味着终于能够填补A股已空白八年的餐饮市场,而上一次餐饮企业成功上市的是2009年11月11日的湘鄂情,然而这家企业早已改名为中科云网,在巨亏的压力下不得不转型逐渐退出了餐饮业。广州酒家上市之前,A股市场上只有全聚德、西安饮食这屈指可数的两家餐饮上市公司。时隔八年的今朝,广州酒家的成功上市也许为沉寂多年的餐饮企业带来了新的生机和希望


二、案例概况


(一)公司简介


广州酒家集团是一家有着80多年历史的老字号餐饮企业,以经营传统粤菜驰名,素有“食在广州第一家”的美誉,主营业务包括餐饮服务和食品生产经营,目前拥有十多间酒家、一个大型食品加工基地以及一百多家食品连锁商场。企业被国家商务部评为“中国十大餐饮品牌企业”、“中华老字号”,被国家工商总局认定为“中国驰名商标”,2015年“粤菜烹饪技艺”成功入选广东省非物质文化遗产目录。


广州酒家集团旗下的利口福食品公司是国家食品工业重点企业,利口福公司在市内有众多连锁店及经销点,并在国内十多个省市、自治区设有总经销,产品有中秋月饼、速冻食品、广式秋之风腊味、西饼面包、方便食品、放心午餐等多个系列,畅销国内26个省市地区并出口美、加、澳、日、东南亚各国,其中中秋月饼已是名满天下,成为广式月饼的代表,被评为“中国名牌产品”,连续多年产销量位居全国第一,被中国饭店协会授予“中国月饼第一家”荣誉。


(二)九年上市之路


2008年8月:广酒有限吸收合并广州酒家文昌公司、广州酒家滨江西公司和广州酒家体育东公司等3家子公司,并通过了改制上市方案。


2010年:广州酒家开始递交申请材料,正式开始冲击上市,但后来历经漫长的IPO暂停。


2014年6月:因签字律师跳槽而一度中止审查,恢复审核后将上市地点由深交所中小板转至上交所主板。


2014年9月3日:广州酒家申请上市,拟公开发行的股票数量不超过5900万股,占发行后总股本的25%,发行后总股本不超过23599.8092万股,拟上市地点为上海证券交易所主板市场,募集资金主要用于利口福月饼生产线的扩建、酒店改造项目及扩充流动资金。当日,广州酒家首发被否。


2015年7月:广州酒家正式重启IPO。


2017年5月23日:本次发行拟发行不超过5000万股,占不超过总股本的10%,发行后总股本为40399.62万股,募集资金主要用于利口福食品生产基地(广州)的扩建及公司网络平台的建设及门店的扩建等,拟上上交所主板市场,最终首发通过。


三、案例分析(两次申请上市要点对比)


曾受政策风险被疑持续盈利能力


2014年首发被否

根据广州酒家2014年招股说明书披露,报告期月饼系列产品成为其主营业务的支柱型产品,贡献的营业收入分别占到43.93%、45.93%和44.91%,贡献的毛利率达到了48.62%、50.54%和50.98%。月饼系列产品是广州酒家最重要的收入和利润来源,并且受节日的影响,月饼系列产品的销量多在第三季度。

 

然而当年国家加强遏制“三公消费”的政策日益实行收紧,对于高档餐饮消费、动用公款发福利及赠送高档月饼等行为是重点监管的,对于广州酒家这样一个以月饼收入为主要来源的餐饮食品企业来说,国家政策因素无疑给它带来了不小的打击,能否在这样的政策风险下保持良好的业绩水平、实现持续盈利的能力便成了发审委质疑的第一个关键点。


2017年IPO通过

根据2017年4月广州酒家再度提交的招股说明书来看,月饼系列产品仍旧占据了它主营业务收入的核心地位,自2014年至2016年,其占主营业务收入的比重达到了44.61%、44.49%和41.99%,贡献主营业务的毛利率达到了52.35%、52.19%和49.75%。


 

我们与2014年时财务数据对比可看出,月饼系列产品占主营业务的比重基本没有大的波动变化,其贡献的毛利率也是趋于稳定,广州酒家在第一次申请IPO时就因月饼收入占主营业务收入比重过高而引发发审委担忧,三年后广州酒家在营业收入的构成上变化并不大,并且月饼系列的收入在报告期内呈逐年稳定增长。


根据数据可看出,自2011年至2016年,广州酒家的食品业务收入一直连续增长,盈利水平稳定提升,同时,公司披露其餐饮服务属于大众消费,人均消费在50——160之间,不属于高端餐饮的范畴,在报告期也实现了收入的连续增长,未受严控“三高消费”的影响。


可见,公司用真实的业绩水平证明了其月饼系列产品的市场优势,尽管在国家宏观政策的风险影响下,它的品牌知名度和消费者喜爱度仍旧为它贡献了大量刚性需求,所以不论是过去的十多年还是放眼未来,公司都具有良好的持续盈利能力,它目前的业务结构是它多年稳中求进的业绩保障。


同时,2014年处于国家反腐、遏制“三公消费”的政策收紧期,公司的经营环境处于重大不利时期,身临险境渡过难关,广州酒家也称得上从逆境中迎难而上,用“老字号”的经营实力给市场交了份满意的答卷。


募集资金曾含糊其辞,追溯需明确

2014年首发被否

广州酒家本次申请上市拟募资69299.53万元,公司在招股说明书中说明募集资金除了扩建月饼生产线、投入于部分酒店新设或装修项目外,其中还有33000万元资金用于补充流动资金,而这一金额占到了整个募集资金的47%。

 

在公司流动资金充分的情况下还需要如此大笔的募集资金用于补充,广州酒家列示了自己的原因:


1.公司生产经营增长需要营运资金支持,而且公司营运资金占比是低于行业平均水平的;

 


2.公司业务向全国拓展导致需求增加;

3.公司食品制造业务终端零售网络建设导致流动资金需求增加;

4.公司发展网络零售业务导致资金需求增加;

5.扩大总部办公场所导致资金需求增加。


尽管公司振振有词地列举了上述急需补充流动资金的理由,然而在广州酒家经营带来的现金流入于2011年——2013年分别达到171916.50万元、219061.22万元、236726.30万元的情况下,发审委依旧质疑其补充流动资金的合理性和必要性,也对公司没有详细说明这笔资金的使用去向划了问号。广州酒家表示,根据测算,今后三年新增的销售费用将达到2525768.31万元,然而,对于剩余资金究竟用于何处,如何使用,广州酒家仍旧语焉不详。

 


根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十八条的规定,募集资金应当有明确的使用方向,原则上应当用于主营业务。而显然广州酒家并不符合这一规定,对于拟募集资金不能做出完整的去向披露,在流动资金的大额需求上与其自身的企业现状自相矛盾,这欲言又止的资金需求背后,到底是公司生产所需还是某些利益驱使呢?果然,发审委毫不心慈手软地结束了广州酒家的第一次IPO之旅。


2017年IPO通过

此次广州酒家申请首发拟募集资金61473万元,对于募集资金的未来使用情况进行了披露,此次预计投资的项目较2014年有了明显的不同,除了大力扩建利口福食品生产基地巩固其月饼产品的核心竞争力外,广州酒家把更多的资源准备放在食品零售网络和电子商贸的布局上,以便在新的经营环境下更好地利用互联网等开拓更广阔的市场。      

 

不仅于此,二次过会的广州酒家果然摒弃痛因,对拟募集资金的使用不再模棱两可,而是清晰明确地披露了每一个项目的所需总资金估算表,详细地提供了项目预期所需要的设备、技术、人力等各方面的数量及资金的估值清单,并且就项目实施方案和项目进度计划都做了完整披露。同时,之前令人迷惑的补充流动资金说辞在这次的招股说明书中再未出现,公司合理地将每一笔募集资金计划运用到真正创造价值的项目中去,这一整改无疑为其成功上市加分不少。


四、待改进问题


广州酒家坚持不懈,屡次冲刺IPO最终如愿以偿,不过这并不意味着只要通过了发审委审核的企业各方面就非常完美,毫无瑕疵。事实上,发审委还是针对其一些隐藏的问题提出了要求完善披露和相应整改意见,比如:


下游经营情况披露不完善

广州酒家的经营载体在餐饮业主要有直营店、参股经营店、加盟店,在食品方面主要为加盟饼屋。公司在招股说明书中尽可能全面地披露了餐饮加盟店和利口福饼屋加盟店特许经营的条件、实施流程、利益分配及食品安全防范问题,然而对于细化到经销商或加盟店的销售价格、折扣优惠、是否存在诉讼纠纷、囤货积压、信用政策、业绩考核、经销商的基本信息及食品安全等问题的具体落实上,广州酒家还欠市场一个详尽的披露。


内控制度是否合规有效

今年以来,发审委对于审核的门槛不仅提高,针对企业提出的问题也更为专业化、细致化,比如发审委会经常就某几个具体的财务指标提出质疑。广州酒家也被要求进一步说明有关材料采购、库存管理、成本核算、现金结算、收入确认的内控制度、内控流程、内控实施部门以及内控的有效性,而内控体系的严密有力是保证财务数据真实可靠的有效来源,决定了其成本及收入核算的准确合规。


因此基于发审委提出的两点问题可看出,以大力发展加盟店或经销商为主要经营模式的广州酒家应当就每一个可能的风险点进行披露和把控,不过相较于形形色色被否的企业来说,广州酒家存在的问题都是细枝末节无伤大雅之疵,在总体上公司符合上市的标准和要求,对以上问题作出完整披露和相应的风控措施有助于其今后的发展。


五、搏实资本投研部点评


我们看到近些年众彩纷呈的港股餐饮板块与A股市场形成了强烈的反差,据统计,在相较于条件宽松的香港成功上市的餐饮企业已超20多家,除了香港老字号的餐饮企业外,味千、小南国、唐宫中国、呷哺呷哺等很多内地餐饮企业也纷纷在香港圆梦上市。


众人皆知民以食为天,可为何A股市场上餐饮企业寥寥无几呢,是国内A股市场审核要求过于严格还是这个行业特性所致呢?回顾广州酒家的艰辛上市史,更像是中国餐饮上市的缩影,餐饮企业上市,还需要很长的路走。


为实现A股餐饮板块注入更多的新鲜血液,搏实投研部认为作为餐饮企业需防患以及投资人需关注的的要点如下:


1.餐饮行业由于其特殊的行业特性影响在内控制度的规范上、管理的有效性上都或多或少地存在一些问题,严格把控采购、生产、销售的每一个关卡都是有助于后期上市的有力点;


2.规模较大的知名餐饮企业多采用连锁直营或加盟等方式经营,对于不同的营业模式其风险如何把控,在具体的经营环节中如何保障企业利益的不流失,实现企业内在价值的最大化需要餐饮企业从自身经营方式找源头;


3.餐饮行业市场规模巨大,经营环境容易发生重大变化,易受到上游原材料价格、产量的影响,下游易承担因国家宏观政策(如杜绝“三公消费”)、食品安全问题或疾病爆发而不能持续盈利的风险;


4.不仅仅对于餐饮行业来说,每一个拟IPO的企业都应当详细说明对于募集资金的使用计划,披露所有与该笔资金相关的项目计划情况和所需资金的详细估值单,不可含糊其辞、模棱两可,不可将公共资源占为股东己有以谋私利,市场需要的、要求的必定是公开、公正、透明的信息披露,对任何不正当的利益都不能容忍。


2017年2月8日,商务部、国家发改委等16部门联合发文《关于促进老字号改革创新发展的指导意见》,支持符合条件的老字号上市首发股票或到全国中小企业股份转让系统挂牌。在这一重要举措的鼓励和推动下,广州酒家挂牌不仅破冰沉寂八年的餐饮板块,也意味着开辟了餐饮行业备战IPO的新时代,同为中华老字号的同庆楼也正在IPO排队中,让我们拭目以待更多的企业活跃到我们的A股市场中去。


回复“0”,可查看历史专题


搏实资本控股是集 股权投资、基金管理、精品投行、融资租赁、影业投资和互联网金融为一体的专业化金融投资控股公司


如果以上内容还未能满足您的胃口,欢迎您回复关键词(如:基金发起设立、资本运作、VIE架构拆除,市值管理、创新金融、财富管理)等至公众平台,我们的小编将会为您选编所关注的话题,谢谢。

长按二维码识别
一键关注新动态

免责声明


本号部分内容来自网络、报刊及电视台,我们对文中观点保持中立,对所包含内容的准确性、可靠性或者完整性不提供任何明示或暗示的保证,请仅作参考。我们尊

重作者的成果,如有权,请联系我们及时删除。